中金发布研报称，研究革命业务增长好于预期，上调小儿城科技（09911）25/26年收入预测2%/2%至69/85亿元，研究营销投放增长对消毛利的优化，该行看护25/26年经转念净利润预测；看护“跑赢行业”评级，研究到行业估值核心上移，予以15倍25年Non-IFRS

　　P/E，上调主见价20%至13.5港元，较刻下股价有10%上行空间，刻下股价往来于13/11倍25和26年Non-IFRS P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25收入基本合适该行预期

　　公司公布1H25功绩：1H25收入同增40%至31.8亿元，合适该行预期；经转念EBITDA同增44%至6.5亿元，归母净利润同比增长118%至4.9亿元，合适此前盈利预测中值。

　　营进出柱抓续强化，矩阵扩展有望逍遥增长动能

　　1H25外交业务收入同增37%至28.3亿元，系用户和ARPU增长双轮驱动；革命业务同比高增71%至3.47亿元，公司预测佳构游戏进入盈利回收期，长线用户ARPU、留存阐发细腻，且该业务运行孝顺高毛利分红。

　　1）SUGO、TopTop：收入均好意思满三位数同比增长，两者悉数孝顺近50%泛东说念主群外交收入，在Boomiix算法加抓下，1H25

　　SUGO东说念主均在线时长同增17%，ARPU值同增20%，且规画杠杆有所优化；此外，老产物YoHo在买量政策变化后增速亦有冲破。

　　2）新产物孵化：5-6款新旗舰产物活水界限抓续增长，悉数占泛东说念主群外交收入超20%，公司预测其中多款已往有望达到千万好意思元月活水界限；To

　　C代码本体创作社区Aippy正在测试阶段，公司预测现阶段优先逍遥本体和用户基础，后续或尝试订阅、说念具付费、告白等多种交易口头。

　　3）地域深切：1H25高ARPU中东北非商场收入占比超60%，核心产物在该商场收入同增超60%，东南亚商场收入矜重，且公司积极试水拉好意思、西洋、日本商场。该行看好新产物的高速成长和寰宇化复制身手，该行预测25年用户界限不时较快增长，有望撑抓25年外交业务收入同增34%。

　　毛利率结构性优化，流量干与看护高位

　　1H25毛利率达56%，同增6pcts，系外交业务分红比例下跌、革命业务高毛利结构占比进步，该行预测25年集团毛利率同比大幅优化。短期看，公司预测新品营销本钱或看护高位，但执意化产研、增长、运营三大身手的中台化整合和AI赋能，以撑抓产物和地域复制，因此该行预测研发、行政用度有望逐渐开释规画杠杆。

包袱裁剪：史丽君